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— 《进步者日报》编辑部 / La rédaction
低收入国家外币债务占比大幅下滑：从2019年的18.7%降至2025年的7.6%。这11个百分点的跌幅不是主动去杠杆的结果，而是被国际金融市场排斥的直接后果。
这些国家52%的债券将在2028年前到期，再融资压力已成定局。问题不止于债务本身：在传统债权人纷纷撤退之际，发展融资的基本机制正受到考验。
要点
- 2019年至2025年间，贫困国家外币债务占比从18.7%降至7.6%，根源是市场排斥
- 52%的主权债券将在2028年前到期，再融资危机已近在眼前
- 自2022年起，中国对非贷款净额转负，逆转了二十年的融资态势
- 多边机构未能填补私人资本撤出留下的缺口，结构性融资不足持续扩大
逐步被国际市场排斥
外币债务占比下滑，折射出一个严酷现实：低收入国家正在失去进入国际债券市场的渠道。据经合组织数据，2019年至2025年间，仅有12个非洲国家成功发行欧洲债券，2014年至2019年间这一数字为21个。
美国利率上升后，这扇门关得更快。非洲主权债券平均收益率超过12%，发达新兴经济体为6%。与美国国债的利差已达900个基点，回到2008年的水平。
加纳是典型案例。2022年12月外债违约后，该国彻底失去国际市场准入。其外币债务占GDP比重从2019年的32%降至2025年的18%，不是主动选择，而是无力再融资所致。新发债券转向国内市场，以加纳塞地计价，通胀压力随之加剧。
债券再融资的集中到期风险
据经合组织数据，低收入国家发行的主权债券中有52%将在2028年前到期。撒哈拉以南非洲的比例更高，达58%。债务集中到期，三年内形成1800亿美元的”再融资之墙”。
埃塞俄比亚首当其冲。该国须在2024年12月为10亿美元欧洲债券再融资，2025年再融资12亿美元。二级市场收益率高达25%，按市场条件再融资意味着债务偿还额增加两倍。
肯尼亚局势相对稳定，但同样面临压力。其20亿美元欧洲债券将于2024年6月到期。内罗毕政府已宣布提前回购，动用15亿美元外汇储备。这一操作虽告成功，却掩盖了一个事实：该国根本无法按初始条件重新融资。
中国资金的历史性逆转
中国贷款收缩，是这场危机的第二根支柱。据波士顿大学全球发展政策中心数据，2022年中国对非洲净承诺额自2000年以来首次转负——还款额超出新增贷款18亿美元。
这一逆转源于北京的战略调整。去美元化加速但未断裂，双边贷款的选择性却明显提高。2019年至2024年间，国家开发银行和中国进出口银行对非洲的承诺额削减了60%。
安哥拉是非洲历史上获得中国贷款最多的国家，这一转变在它身上体现得最为清晰。2000年至2019年间，该国共获得420亿美元中国融资，主要投向石油基础设施。2024年，中国对罗安达的新增承诺额不超过8亿美元，且集中于小规模项目。
中国融资收缩的同时，存量债务重组谈判也在推进。在国际货币基金组织认定的17个非洲过度负债或高风险国家中，有14个正在G20共同框架下与中方谈判债务重组。
多边机构的能力边界
多边发展机构难以填补这一双重缺口。世界银行2024年对撒哈拉以南非洲的拨款增加了23%，达到182亿美元。但同期私人与双边资本流入的下降估计为350亿美元，这一增幅远不足以弥补。
非洲开发银行面临同样制约。尽管2019年批准了1250亿美元增资，审慎监管比率仍限制其贷款能力。2024年，非开行批准新融资84亿美元，按实际价值计算较2019年减少15%。
多边融资不足，还与附加条件收紧有关。斯里兰卡和加纳违约后，国际货币基金组织提高了紧急融资的门槛。各国现须证明债务在10年内可持续，此前的要求为5年。
被迫转向国内市场
外部融资渠道收窄后，低收入国家大规模转向国内市场。本币债务占比从2019年的81.3%上升至2025年的92.4%。这种被迫替代催生了新的风险。
国内私人部门受到挤压。尼日利亚政府目前吸收了70%的国内银行储蓄，2019年这一比例为45%。尼日利亚政府债券利率达18%，本地企业融资渠道日益受阻。
这一趋势在多数非洲国家均有体现。坦桑尼亚国内债券发行量在2020年至2024年间增长两倍，5年期债券收益率升破12%。面对高融资成本，坦桑尼亚私人部门正在缩减生产性投资。
印度测试首个”服务优先”模式，依托其发达的国内金融市场。这条路非洲经济体暂时走不通——它们的国内债券市场规模有限，机构投资者匮乏。
新融资机制的探索
这场融资危机推动了多种替代方案的出现。区域开发银行加强合作：2024年9月，非开行、亚洲基础设施投资银行与金砖国家新开发银行签署协议，承诺五年内联合提供500亿美元融资。
国际开发协会第21轮增资筹集了1000亿美元，为最贫困国家提供赠款和优惠融资，以避免加重债务负担。
绿色债券提供了一条路径，但空间有限。南非2024年通过绿色债券筹集20亿美元，利率较常规债券低50个基点。这一优惠幅度不足以抵消市场整体关闭的影响。
移民汇款证券化作为金融创新手段正在兴起。塞内加尔将侨民汇款证券化，在世界银行担保下筹集了2亿美元。这一模式具有推广潜力：2024年流入撒哈拉以南非洲的汇款达950亿美元，是官方发展援助的三倍。
国际金融公司正在脆弱地区拓展伙伴关系，重点支持就业创造和基础设施建设。国际货币基金组织的能力建设项目则协助各国扩大国内税收、改善公共财政管理。
贫困国家债务危机的核心，是发展融资模式的结构性失灵。私人市场排斥、中国撤出、多边机构不足三重压力叠加，造成每年约2000亿美元的结构性融资缺口（据经合组织估算）。这一缺口能否弥合，将直接影响这些国家2030年前实现可持续发展目标的前景。
来源
- 经合组织 - 2026年全球债务报告 - 主权借贷展望
- 波士顿大学全球发展政策中心 - 中国对非洲贷款数据库
- 世界银行 - 债务统计
- 国际货币基金组织 - 债务可持续性框架
- 非洲开发银行 - 2024年年报